全球受关税不确定性影响显着，商场等待支撑方针进一步快速发力丨榜首财经首席经济学家调研
摘要
2025年4月，榜首财经研讨院发布的“榜首财经首席经济学家决计指数”为50.33，坚持在50荣枯线以上。经济学家们以为本年榜首季度我国经济接连上升向好的态势，一季度GDP同比增速将高于上一年第四季度5%的发布值，猜测均值为5.13%。他们对2025年度GDP同比增速的猜测均值为4.83%，中位数为4.9%。
工银世界程实标明，2025年榜首季度，我国经济接连上升向好的态势。
特朗普政府加征关税给全球经济添加带来了较多不确定性，经济学家们以为，应理性看待我国经济开展杰出态势，未来我国方针有望进一步发力，并坚持扩展敞开。
兴业证券王涵标明，依据《2025年政府工作报告》组织，2025年我国GDP增速方针坚持在“5.0%左右”，凸显出政府稳添加的决计，也奠定了微观方针愈加活跃有为的方针基调。1-2月经济开门红也增强了预期方针的完成决计。向后看，考虑后续特朗普关税方针的逐渐落地和作用闪现，估计外需压力对我国经济修正有必定扰动。但在内需方针发力和择机加码下，经济动能表里切换趋势将逐渐清楚，关税对经济确有连累但也不用过度忧虑。
环亚数字经济研讨院李文龙标明，特朗普政府加征关税对全球经济添加带来了较大的不确定性与波动性，经济下行压力增大。在此状况下，我国外贸面对的局势较为严峻，进而会影响到全体经济的添加。有鉴于此，财务方针应进一步加大发债与减税力度，以支撑政府开销、下降企业担负与影响居民消费；钱银方针应愈加宽松，坚持钱银弱价值下降状况，实在处理广阔中小企业的活动性问题。赶快出台《民营经济促进法》，彻底消除民营经济的不平等待遇，激起民营经济决计与生机。从服务业视点看，亟待提高服务质量、服务设施、食物安全、投诉处理、消费便当等方面，以发明杰出定心的消费环境。从制作业看，无论是添加国内消费，仍是安稳出口，提高产品质量及服务都需求上升到愈加重要的战略高度。从全球制作业布局看，特别需求坚持国内制作业工业链的先进性与安稳性。
工银世界程实标明，为进一步推进高水平对外敞开，可从多个维度系统发力、协同推进。在准则型敞开方面，可持续深化与世界高标准经贸规矩的对接，提高方针透明度与法治化水平，营建愈加安稳、公正、可预期的营商环境。在工业方针层面，聚集外资重视要点，推进其与高端制作、绿色环保、数字经济等战略新兴工业深度交融，打造具有世界招引力的工业生态。一起，充分发挥自由买卖试验区和海南自由买卖港的准则先行优势，在数字经济领域活跃探索跨境数据活动的监管机制与规矩拟定，夯实数字买卖的开展根底。此外，经过推进多元化的世界供应链布局、强化与“一带一路”共建国家的经贸合作，以及稳步推进人民币世界化，也将有用提高我国外向型经济的耐性与全球资源装备才能。
经济学家们对3月CPI同比猜测均值为-0.09%，PPI同比猜测均值为-2.21%，固定财物出资累计增速猜测均值为4.07%，社会消费品零售总额同比增速猜测均值为4.16%，工业添加值同比增速猜测均值为5.77%。他们估计3月我国外贸将坚持耐性，买卖顺差猜测均值为785.52亿美元。
经济学家们估计3月金融数据将高于上月，新增借款猜测均值为30073.33亿元，社会融资总量猜测均值为5.09万亿元，M2同比增速猜测均值为7.03%。他们以为4月LPR利率和存准水平调整的或许性较小。
广开首席工业研讨院连平估计，二季度有望降准0.25个百分点，持续扩展信贷投进、添加直融规划，支撑“两新”、“两重”、政府发债、出资与消费康复等。
一、决计指数：4月为50.33
4月，榜首财经研讨院发布的“榜首财经首席经济学家决计指数”为50.33，坚持在50荣枯线以上。
工银世界程实标明，2025年榜首季度，我国经济接连上升向好的态势。3月我国制作业PMI升至50.5%，较上月上行0.3个百分点，创曩昔12个月新高，标明制作业景气量持续改进。一起，财新我国制作业PMI录得51.2，创近4个月以来新高，反映出制作业出产经营活动进一步加速扩张。展望二季度，微观方针有望进一步发力，以稳固经济上升的根底。跟着一系列稳添加方针持续推进，活跃效应正逐渐闪现，制作业修正、内需改进等已有所体现。在外部不确定性仍存、内需回暖需求稳固的布景下，方针层面大概率持续出台更具针对性和前瞻性的行动，为实体经济供应持续、安稳的支撑，助力经济运转坚持在合理区间。
兴业证券王涵以为，依据政府工作报告，2025年我国GDP增速方针坚持在“5.0%左右”，凸显出政府稳添加的决计，也奠定了微观方针愈加活跃有为的方针基调。1～2月经济开门红也增强了预期方针的完成决计。向前看，考虑后续特朗普关税方针，估计外需压力对我国经济修正有必定扰动。但在内需方针发力和择机加码下，经济动能表里切换趋势将逐渐清楚，关税对经济确有连累但也不用过度忧虑。对资本商场而言，无论是DeepSeek横空出世引发全球新一轮科技革新价值散布的重估，仍是美国近期经济数据走弱下的“东升西落”隐线，均在促进资本商场从头评价我国财物的装备价值。政府工作报告强化呵护资本商场的方针基调，以及经济数据开门红对“东升西落”隐线的强化，均有望对商场危险偏好改进构成活跃催化。
二、GDP：榜首季度GDP增速猜测均值为5.13%
经济学家们估计榜首季度GDP同比增速将高于上一年第四季度5%的发布值，猜测均值为5.13%。对2025年度GDP同比增速给出的猜测均值为4.83%，中位数为4.9%。
申万宏源赵伟标明，看好服务消费供应侧康复、服务业出资（消费类基建）、地产出售、进口代替等慢变量改进。节奏上仍坚持经济“N形”复苏的判别不变，一季度转好（本轮方针加码、抢出口、设备更新周期没有完毕），二、三季度回落（关税如预期加码冲击出口，地产出资下行，制作业更新周期完毕），但下半年有望企稳上升。
三、物价：3月CPI同比猜测均值为-0.09%，PPI为-2.21%
经济学家们对3月CPI同比增速的猜测均值为-0.09%，较统计局发布的2025年2月值（-0.7%）上升0.61个百分点。其间，兴业银行鲁政委和广开首席工业研讨院连平给出了最高猜测值0.2%，摩根大通朱海斌给出了最低猜测值-0.4%。
3月PPI同比增速的猜测均值为-2.21%，稍低于统计局发布的上月值（-2.2%）。对3月PPI同比增速的猜测最高值为-1.9%，来自广开首席工业研讨院连平；最低猜测值为-2.4%，来自渣打银行丁爽和民生银行温彬。
长江证券伍戈标明，当全球经济方针不确定性指数显着抬升时，各国消费、出资等需求往往趋弱。尽管美元走贬，但原油等大宗产品价格仍大概率回落。商场存在供应侧限产等预期，但短期更多买卖需求面信息显现，PPI环比短期难以转正。CPI蔬果、猪肉等高频食物价格接连环比回落趋势，M1等抢先目标预示全体价格或仍将低位徜徉。
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2025年2月最佳猜测经济学家3月猜测（CPI）：
鲁政委：0.2%
2025年2月最佳猜测经济学家3月猜测（PPI）：
陈兴：-2.2%
王涵：-2.3%
周雪：-2.3%
朱海斌：-2.1%
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四、社会消费品零售总额：3月增速猜测均值为4.16%
3月社会消费品零售总额同比增速猜测均值为4.16%，高于上月4%的发布数据。其间，5%的最大猜测值来自摩根大通朱海斌和渣打银行丁爽，民生银行温彬和兴业银行鲁政委给出了最小猜测值3.5%。
民生银行温彬以为，3月份，方针推进车市体现较好，但新年往后居民关于服务消费、耐消品的需求回落，叠加全国乡镇查询失业率已接连3个月上升，影响居民收入和消费体现，消费商场全体康复放缓。从首要产品看，跟着各地区以旧换新方针发布，车市进入节后回暖周期。不过，房地产商场复苏比较曲折，不利于寓居类相关消费修正；跟着新年效应衰退，与居民消费相关的餐饮、生态维护及公共设施办理、文明体育文娱等职业商务活动指数有所回落；国内制品油价格接连下调，石油及制品类消费增速会放缓。
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2025年2月最佳猜测经济学家3月猜测（社会消费品零售总额同比）：
陆挺：4%
周雪：4.2%
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五、工业添加值：3月增速猜测均值为5.77%
调研成果显现，3月工业添加值同比增速猜测均值为5.77%，稍低于上月5.9%的发布数据。其间，渣打银行丁爽给出了最小值4.8%，申万宏源赵伟和野村世界陆挺给出了最大值6.3%。
兴业银行鲁政委标明，高频数据显现，不同职业出产状况分解。3月要点电厂煤炭日耗量同比添加6.2%，半钢胎开工率录得83.0%，均坐落近年同期高位；石油沥青开工率和PTA工厂负荷率别离录得27.2%和76.8%，不及2024年同期水平。归纳来看，3月工业添加值同比或有所回落。
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2025年2月最佳猜测经济学家3月猜测（工业添加值同比）：
程实：6%
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六、固定财物出资增速：3月猜测均值为4.07%
经济学家们对3月固定财物出资增速的猜测均值为4.07%，稍低于上月4.1%的发布数据。其间，兴业证券王涵给出了最高值4.6%，招商证券谢亚轩、申万宏源赵伟和野村世界陆挺给出了最低值3.9%。
财通证券陈兴估计3月固定财物出资累计同比添加4.1%。2月固定财物出资累计同比增速上升至4.1%，其间基建出资和房地产出资累计同比增速有所上升，制作业出资累计同比增速有所放缓。他估计，3月出资累计增速或坚持安稳。
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2025年2月最佳猜测经济学家3月猜测（固定财物出资累计增速同比）：
鲁政委：4.2%
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七、房地产开发出资：3月增速猜测均值为-9.82%
调研成果显现，3月房地产开发出资累计增速的猜测均值为-9.82%。广开首席工业研讨院连平给出了最高值-9%，申万宏源赵伟给出了最低值-10.9%。
民生银行温彬标明，1～2月房地产开发出资增速降幅收窄，首要是因为土地出让面积降幅收窄。3月30个大中城市产品房面积同比添加1.3%，较1～2月的2.9%回落。高线城市和低线城市之间持续分解。全体来看，估计1～3月房地产开发出资降幅或将扩展。
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2025年2月最佳猜测经济学家3月猜测（房地产开发出资累计增速同比）：
连平：9%
温彬：-10%
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八、外贸：3月买卖顺差猜测均值为785.52亿美元
经济学家们估计3月我国外贸将坚持耐性，买卖顺差猜测均值为785.52亿美元，他们对进口同比增速的猜测均值为-2.35%，出口同比增速的猜测均值为4.03%。
长江证券伍戈标明，关税冲击之下，美国滞胀危险显着抬升，但对全球而言，世界经济下行危险显着大于通胀，买卖冲突面对晋级或许。从首要港口货运数据看，全球买卖量已现加速回落态势。本轮美对华加征关税的起伏相对更大、落地更快，转出口等途径也显着受限。我国出口增速或在基数扰动下时间短上行，但后续趋势回落。
九、新增借款：3月猜测均值为30073.33亿元
经济学家们估计，3月新增借款将由上月发布值10100亿元升至30073.33亿元。调研中，最小值27000亿元来自渣打银行丁爽，最大值33000亿元来自兴业银行鲁政委。
十、社会融资总量：3月猜测均值为5.09万亿元
调研成果显现，3月社会融资总量猜测均值为5.09万亿元，高于央行发布的2月数据（2.23万亿元）。其间，广开首席工业研讨院连平给出了最大猜测值5.8万亿元，毕马威蔡伟给出了最小猜测值4.5万亿元。
财通证券陈兴标明，2月新增社融2.2万亿元，同比多增额扩展至7374亿元，政府债券是首要奉献。3月政府债净融资规划仍在高位，较上一年同期持续高出1万亿元，企业债净融资规划较上月下降，全体来看，政府债或持续支撑3月社融规划同比多增。3月末，收据利率有所反弹，3月信贷投进同比少增额或有收窄。他估计，3月新增信贷规划约为2.8万亿元。
十一、M2：3月增速猜测均值为7.03%
经济学家们估计，3月M2同比增速将由央行发布的2月水平（7%）升至7.03%。
兴业银行鲁政委以为，M2方面，3月DR007中枢较2月小幅回落14BP，标明3月商场活动性较2月有所改进，不过3月1年期AAA级NCD（同业存单）利率中枢较2月上行12BP，标明银行“缺负债”状况接连，归纳来看，3月M2估计小幅上行。
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2025年2月最佳猜测经济学家3月猜测（M2增速同比）：
蔡伟：7%
连平：7%
周雪：6.9%
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十二、利率&存款准备金率：估计4月LPR利率改变或许性较小
本次调研中，有10位首席经济学家给出了LPR利率水平缓大型金融机构存准水平的猜测，其间一位经济学家估计4月份LPR利率和存准存在下调或许，其他经济学家均以为月内调整的或许性较小。
广开首席工业研讨院连平估计，二季度有望降准0.25个百分点，持续扩展信贷投进、添加直融规划，支撑“两新”、“两重”、政府发债、出资与消费康复等。他标明，假如美联储5月与6月议息会议决定降息，则我国或许会考虑适度下调逆回购利率与MLF利率0.1个百分点，推进LPR下行。
十三、汇率：4月底人民币对美元汇率中心价猜测均值为7.22
3月31日，人民币对美元汇率中心价为7.1782元，经济学家们估计4月人民币对美元汇率中心价或许会有所下调。他们对4月底人民币对美元汇率中心价的猜测均值为7.22，对年末人民币对美元汇率的预期为7.21。
十四、官方外汇储藏：3月底发布数据为32407亿美元
国家外汇办理局数据显现，到3月末，我国外汇储藏规划为32407亿美元，较2月末上升134亿美元，升幅为0.42%。这一数据契合经济学家们的预期。我国外汇储藏规划已接连16个月安稳在3.2万亿美元以上。
民生银行温彬标明，3月，受首要经济体微观经济数据、财务钱银方针及预期等要素影响，美元指数跌落，全球金融财物价格涨跌互现。钱银方面，美元指数（DXY）跌落3.2%至104.2，非美元钱银全体增值。财物方面，以美元标价的已对冲全球债券指数跌落0.4%，标普500股票指数跌落5.8%。汇率折算和财物价格改变等要素归纳作用下，我国外汇储藏规划较上月末添加134亿美元。当时外部不安稳、不确定性要素显着添加，但我国经济根底稳、优势多、潜能大，有足够的微观调控储藏东西和方针空间，有利于开释巨大的内需潜力。一起，跟着我国对外买卖区域多元化、买卖结构晋级以及人民币财物对外资招引力持续提高，我国世界收支将持续坚持安稳，为外汇储藏规划坚持根本安稳奠定了根底。
十五、方针
环亚数字经济研讨院李文龙标明，特朗普政府加征关税对全球经济添加带来了较大的不确定性与波动性，经济下行压力增大。在此状况下，我国外贸面对的局势较为严峻，进而会影响到全体经济的添加。有鉴于此，财务方针应进一步加大发债与减税力度，以支撑政府开销、下降企业担负与影响居民消费；钱银方针应愈加宽松，坚持钱银弱价值下降状况，实在处理广阔中小企业的活动性问题。赶快出台《民营经济促进法》，彻底消除民营经济的不平等待遇，激起民营经济决计与生机。从服务业视点看，亟待提高服务质量、服务设施、食物安全、投诉处理、消费便当等方面，以发明杰出定心的消费环境。从制作业看，无论是添加国内消费，仍是安稳出口，提高产品质量及服务都需求上升到愈加重要的战略高度。从全球制作业布局看，特别需求坚持国内制作业工业链的先进性与安稳性。
长江证券伍戈以为，短期逆周期方针显着加码概率有限，但空间存在。财务要点转向提振消费，差异于传统基建等。已发表的二季度新增专项债方案发行规划小于上一年同期，前置特征尚不显着。化债仍是当地债首要投向。钱银等方针操作或有边沿改变，但本质转向有待外需等数据进一步承认。
十六、微观经济热点问题
经济学家以为，美国征收“对等关税”将对全球经济开展带来较大影响。在当时外部局势严峻的状况下，我国应坚持扩展敞开，详细能够从开展离岸金融、扩展商场准入、添加人才培育和流转等方面着手。
工银世界程实标明，为进一步推进高水平对外敞开，可从多个维度系统发力、协同推进。在准则型敞开方面，可持续深化与世界高标准经贸规矩的对接，提高方针透明度与法治化水平，营建愈加安稳、公正、可预期的营商环境。在工业方针层面，聚集外资重视要点，推进其与高端制作、绿色环保、数字经济等战略新兴工业深度交融，打造具有世界招引力的工业生态。一起，充分发挥自由买卖试验区和海南自由买卖港的准则先行优势，在数字经济领域活跃探索跨境数据活动的监管机制与规矩拟定，夯实数字买卖的开展根底。此外，经过推进多元化的世界供应链布局、强化与“一带一路”共建国家的经贸合作，以及稳步推进人民币世界化，也将有用提高我国外向型经济的耐性与全球资源装备才能。
兴业证券王涵以为未来应重视以下几点：（1）加强世界合作与沟通。高质量共建“一带一路”；活跃参与全球经济管理；加强双方和区域合作。（2）扩展商场准入。深化服务业敞开；修订扩展《鼓舞外商出资工业目录》。（3）推进准则型敞开。对接世界经贸规矩；完善敞开渠道准则系统。（4）加强人才沟通与培育。招引世界人才；培育世界化人才。
申万宏源赵伟以为，在扩展敞开的过程中应重视出口多元化，与非美发达国家以及“一带一路“共建国家加强协作，特别是在现在工业链晋级的布景下，能够进行更严密的中心品与资本品出产嵌套。一起，持续加速推进人民币世界化，并放宽境外人员签证约束，也能够直接起到促进消费的作用。
广开首席工业研讨院连平以为，开展离岸金融是推进自由买卖试验区深化改革、进一步扩展敞开、促进国内世界双循环开展、优化营商环境、高水平对标世界的重要突破口和有力抓手。
本期“榜首财经首席经济学家月度调研”15位经济学家名单（按拼音顺序排列）：
蔡伟：毕马威我国经济研讨院院长
陈兴：财通证券微观首席分析师
程实：工银世界研讨部主管、董事总经理、首席经济学家
丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家
李文龙：环亚数字经济研讨院首席经济学家
连平：广开首席工业研讨院院长兼首席经济学家
鲁政委：兴业银行首席经济学家
陆挺：野村证券我国首席经济学家
王涵：兴业证券首席经济学家
温彬：民生银行首席经济学家兼研讨院院长
伍戈：长江证券首席经济学家
谢亚轩：招商证券研讨开展中心副总监
赵伟：申万宏源首席经济学家、研讨所履行所长、总量研讨中心总经理
周雪：瑞穗证券亚洲经济学家
朱海斌：摩根大通我国首席经济学家
（本文题图来历：榜首财经）
——
文 | 何啸 榜首财经研讨院研讨员
联络咱们 | yicairi@yicai.com
(本文来自榜首财经)
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